不再纠结于美联储加息预期，美元上涨背后其实是另一个

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过去8月份，美元指数整体呈现走弱趋势。虽然8月底的持续反弹令指数再次升破96整数关口，但与8月初98一线位置仍有差距。不过从主要货币对的走势来看，美元本身并没有指数表现那么疲软，只是对欧元和日元都有一定程度的贬值。

传统理论认为，美元指数与风险资产存在明显的反比关系，但欧元和日元的走强抵消了美元指数的利好，因此这一内涵逻辑在8月并未体现。超低的利率和强劲的流动性，已经让欧元成为像日元一样的融资货币。风险资产价格下跌导致早期套利交易平仓，融资资金回流推动欧元、日元升值。

对冲基金 SLJ Macro Partners LLP 的联合创始人 Stephen Jen 表示，无论美联储能否成功加息而不引起市场动荡，美元都会上涨，尤其是兑新兴市场货币。

任永利在接受采访时指出，“现在的情况很奇怪，美国经济在继续增长，但金融抛售的风险也在上升。这种环境其实对美元是最有利的。”

美元走强表面上是受美联储利率预期推动，但有两个关键因素真正被忽视：一是市场利率与通胀的关系，二是资本投资回报率美国率；而美联储是否加息只是次要因素。

我们都知道，货币的涨跌本质上是资本的流动。美元指数的上涨意味着大量资金流入美国或美元。那么是什么让资金流向了美国呢？

首先是美联储强行加息到非常高的利率，远超国家平均资本投资回报率和国家通胀率。

1980年代初就是这样，基准利率达到20%，资金自然回流，美元指数上涨。但这种方式一般不采用，除非通货膨胀很严重。例如，1970年代滞胀时期，美国通货膨胀率高，但经济增长率相对较低，货币贬值。

整个1970年代，虽然美国基金利率整体呈上升趋势，但美元指数却处于下降趋势； 2004年到2006年，美联储加息，基金利率上升美元指数上涨意味着什么，美元指数涨不起来。

第二个是行业的竞争力，也就是在美国的资本投资回报。美元指数的上涨意味着大量资金流入美国。这些资金不能用于支付银行利息。美国银行的利息现在接近于零。其实就是说美国经济的投资回报率比较高，资本有追求的欲望。

页岩气革命使美国能源自给率不断提高。美国页岩气相对于欧洲和亚洲具有非常大的价格优势。能源成本低，各行各业的资本投资回报率都会提高。

美国资本投资的高回报意味着资本流入。资本流入持续一定时间后，制造业将增长，贸易逆差将得到压缩。

资本流入、摆脱对进口原油的依赖以压缩贸易逆差以及不断增长的制造业以压缩贸易逆差正在支撑美元牛市，而不是美联储的加息预期。

回顾近年来的能源技术创新，从石油、天然气、可再生能源、“氢能”到页岩油气，每一次能源革命都由美国主导。能源成本决定了社会商品总成本的一半左右。当美国确立了能源（价格）优势时美元指数上涨意味着什么，就意味着产业竞争力的优势。此外，美国本身具有技术和管理优势，资本流入美国。

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