比特币是一种真正的货币 - 第 3 部分

David Yermack 是纽约大学 (NYU) 斯特恩商学院金融项目的主席。 本部分由歌联社区周凌峰、李梦莎、志远博士翻译。

3. 比特币作为货币的弱点

本节将分析比特币不符合货币的经典属性。 成功的货币通常充当交换媒介、记账单位和价值储存手段。 比特币在满足这三个标准方面面临挑战。

A、交换媒介

由于比特币没有内在价值，其价值最终取决于其作为货币在消费经济中的可用性。 比特币在日常商业中的足迹大多是轶事。 到目前为止，只有一家老牌公司采取行动收购在线零售商 Overstock.com。 大多数接受比特币的顶级商家都是计算机软件和硬件公司，它们销售仅专注于比特币应用的产品，并通过市场或交易所向比特币投机者提供投资者服务。

对比特币的观察可以从比特币交易总账中获得。 根据多家网站提供的数据，近期比特币交易量达到了每天约7万笔的峰值。 然而，人们普遍认为，这些交易大多涉及投机投资者之间的转移，只有少数用于购买商品和服务。 例如，领先的数字钱包服务 Coinbase 的联合创始人 Fred Elsham 在 2014 年 3 月的一次采访中估计，他网站上 80% 的活动与投机有关，低于一年前的 95%（Goldman Sachs，2014）。 如果我们认为这个估计是正确的，那么每天大约有 15,000 笔比特币交易涉及从商家购买产品或服务。 在一个拥有 7 亿消费者的世界中，其中大多数人每天进行多次经济交易，比特币的市场份额似乎微不足道。 Elsham 在采访中还表示，已有 24 万商家注册了 Coinbase。 如果全世界所有的比特币交易都发生在这个群体中（几乎可以肯定是夸大其词），那么这些企业的平均交易量将远低于每个商户的一笔交易。 换句话说，比特币交易似乎很少见，即使在少数接受比特币的商家也是如此。

除非消费者成功成为比特币矿工（一项现在由超级计算机主导并需要大量资本投资的活动），否则他必须从在线交易所或交易商处获得比特币，然后找到一种安全存储方式。 方法。 这些购买通常不能使用信用卡或 PayPal 进行，买家必须进行银行转账，或将现有的银行账户与交易所关联起来。 现有的比特币交易所通常流动性低，买卖价差大，并存在一定的执行和托管风险。

最后，你不能绕过在从商家那里购买商品和服务之前拥有比特币的要求。 在大多数零售市场中，无需现金即可购买商品的能力很常见，因为消费者通常会购买商家或第三方信用卡提供商提供的消费信贷。 这些选项不适用于比特币，因为目前还没有为比特币发行的信用卡，而且以比特币计价的消费贷款似乎闻所未闻。

B、记账单位

为了使一种货币发挥计价单位的作用，消费者在比较其他零售商品的价格时必须将其视为一个数字。 例如，消费者认为一家咖啡店一杯 4 美元的咖啡是另一家咖啡店一杯 2 美元的咖啡的两倍。

比特币在成为有用的记账单位方面面临许多障碍。 一个问题源于其极端的波动性，这将在下面进一步详细讨论。 由于与其他货币相比，比特币的价值每天都在发生巨大变化，因此接受比特币的零售商必须经常重新计算价格，这种做法对商家和消费者来说代价高昂。 使困惑。 原则上，这个问题会在使用比特币作为主要货币的经济体中消退，但在当今世界，不存在这样的地方。

一个相关的问题源于人们可以随时获得比特币的“当前市场价格”的多样性。 例如，在撰写本文时，我查阅了一个广泛使用的网站，该网站发布了全球市场上的比特币价格。 这五个交易所的交易量最高，1 个比特币的价格分别为 454.81 美元、453.60 美元、462.12 美元、450.84 美元和 480.15 美元，均在几分钟内完成。 这种市场价值差异，高价和低价报价之间几乎相差 7%，明显违反了经典的一价定律，由于套利的便利性，这种情况在发达的货币市场上难以想象。 比特币不确定的市场价值给任何寻求建立有效参考点来设定消费价格的第三方供应商或客户带来了难题。 因此，许多网站依赖于笨拙的价格汇总，例如过去 24 小时内几家交易所的比特币平均价格，但这些汇总并不能表明商家和消费者当前买卖比特币的真实程度。 成本。

也许比特币成为广泛使用的记账单位最严重的障碍，也是比特币爱好者经常忽视或淡化的障碍，是比特币相对于大多数常见产品和服务的成本相对较高。 这要求商家在 4 位或更多小数点后报价比特币价格。 尽管数学很简单，但这些小数点可能会让消费者感到不安。 例如，访问一家在线食品零售商时，一罐莎莎酱售价 0.01694 BTC，一块巧克力售价 0.00529 BTC，一袋茶售价 0.05255 BTC。 或者，这些价格可以用科学计数法表示为 1.694 x10-2 BTC、5.29 x10-3 BTC 和 5.255x 10-2 BTC。 世界上很难找到任何其他货币以单位报价消费价格，事实上，许多广泛使用的会计软件产品只能容纳项目价格的小数点后两位。

就某些经济体的零售价格偏离正常整数的程度而言，这种模式通常是高通胀的结果。 在引入欧元之前，意大利将是许多读者熟悉的例子； 例如，在 1990 年代，罗马街头小贩的一个冰淇淋甜筒可能要 5,000 里拉，而消费者通常会通过忽略三个零来适应这些价格。

市场研究中的大量文献已经确定了消费者定价的启发式方法，包括各种整数、左数字和右数字的参考点。 例如，许多商品的价格以数字 9 结尾。有关此研究的回顾，请参阅 Thomas 和 Movitz (2009)。 在该文献中，消费者在比较商品价格时存在计算困难的问题。 在上面的示例中，茶的价格是巧克力棒的 10 倍，但由于小数点的长度和前导零的存在，即使是拥有大学学位的消费者也常常无法轻易得出该结论。

比特币的支持者倾向于争辩说，比特币未能产生与普通消费者参考点一致的价格。 消息来源倾向于同意现有的计算数据数组允许将比特币划分为小数点后 8 位，从而允许有足够数量的单位。

C、价值储存

当货币作为价值储存手段时，所有者会在某个时候获得货币，并可以在未来某个时候用它交换商品和服务。 当货币用完时，货主期望获得与获得货币时相同的经济价值。

纵观历史，将货币视为一种价值储存手段，本质上意味着保护它免遭盗窃，要么通过隐藏它，要么将它存入银行（然后解决安全问题）。 将比特币藏在床垫下或其他地方的策略是行不通的比特币是真的吗，因为这种货币没有实物代表。 相反，比特币必须保存在被称为“数字钱包”的计算机账户中，而这些钱包的安全性已成为比特币行业的一大难题。 一些数字钱包公司与第三方保险公司签订合同，提供一种原始形式的存款保险。 虽然这种策略原则上有效，但它迫使客户承担评估钱包公司和保险公司安全性（财务和其他）的成本（财务和其他）。

如果消费者找到一种成功的方式来持有和保护他的比特币，他将面临一个更大的问题，即如何管理比特币价格波动带来的风险。 图 2 显示了根据 2013 年每日数据计算出的比特币兑美元汇率的波动情况。为了进行比较，该图表显示了欧元、日元、英镑、瑞士法郎和伦敦金价格的波动情况，均按年化计算。

图 2 比特币相对于主要货币和黄金的波动性

2013年，比特币的汇率波动率为142%，高于其他货币的7%至12%。 作为一种保值手段，黄金是一种可行的替代货币。 2013 年，黄金以美元计价的汇率波动了 22%。 为了便于比较，大多数股票的波动率都在 20% 到 30% 之间，即使是风险很高的股票也很少看到波动率高达 100%。 从图2中，我们不得不得出结论，短时间持有比特币是相当危险的，不符合货币作为保值手段，大大削弱了货币作为记账单位的功能。

我查看了表 1 中显示的相关矩阵中的比特币与其他货币以及黄金。该表基于伦敦金价自 2010 年 7 月（在 mt.Gox 交易所开始交易）以来的每日变化到现在和各货币对美元的汇率变化。 在外汇市场关闭的周末，我周一使用比特币，而忽略周六和周日的价格变化。 从表中可以看出，三种欧洲货币呈现出很强的正相关性，其中欧元与瑞郎的相关性为0.61，与英镑的相关性为0.64，与英镑和瑞郎的相关性为0.42。 日元的汇率也与其他货币的汇率呈正相关，尽管处于较低水平。 同样的原则也适用于黄金价格。 相比之下，比特币兑美元汇率与这四种货币中的任何一种或黄金价格的相关性几乎为零。

比特币与其他主要国际货币和黄金的完全分离似乎说明了这一点。 对各种货币价值产生类似影响的宏观经济事件似乎不会对比特币产生正面或负面影响。 这些数据表明，比特币作为一种风险管理工具是完全无效的，这是货币的普遍用途，而且很难对冲任何可能影响比特币本身的风险。 我研究了 2011-12 年所有美股的交易历史，以确定比特币是否可以通过卖空个股来对冲。 使用 2011-12 年期间的月回报率，我发现比特币与 Vitamin Shoppe 密切相关，Vitamin Shoppe 是零售成长型股票，市值略低于 20 亿美元（Vitamin Shoppe 似乎不接受其网站交易中的比特币）。 因此，为了尽量减少对比特币的敞口，现在可以通过做空维生素专柜股票来获得成功。

4. 结语：比特币面临的障碍

图 2 所示的过度波动更符合投机性投资的行为，而不是货币。 如上所述，比特币也面临困难，包括其对普通商品的非常规定价模式、接受它的商家稀少、从供应商处获取比特币的过程繁琐等问题。 使用比特币所需的相对较高的计算机知识水平是广泛采用的另一个障碍。

此外比特币是真的吗，比特币作为货币的合法性还应该取决于它与国际支付和风险管理交易网络的整合。 尽管比特币不是由主权国家发行的，但它对任何接受比特币进行交易的企业来说都是一种风险，就像所有其他货币一样。 交易不止一种货币的大公司，例如跨国公司，试图对冲与这些货币价值变化相关的风险。 表 1 中提供的数据表明，没有有效的方法来对冲比特币与其他货币的价值，这一问题因比特币缺乏任何交易所、转发或其他衍生品市场而加剧。

表1 汇率、比特币和黄金每日变化的相关矩阵

由于缺乏基本的消费者保护，比特币交易也存在风险，例如商家和客户之间的纠纷导致的拒付。 虽然当地法律可能为解决此类纠纷提供基本规则，但由于政府没有合法途径提取和持有比特币，它最终几乎没有能力介入和执行其法律。 当试图确保比特币的消费者信用评级或使用比特币作为消费贷款的抵押品时，也会出现类似的问题。 由于缺乏与任何主权国家的联系，比特币不适合在信贷市场中使用，因为在发生违约时，任何政府都无法收回和没收它。

在美国和其他国家，比特币似乎要从银行和支付系统中分离出来。 大多数资金是通过银行账户持有和转移的，而银行账户又受到层层监管、存款保险和国际条约的保护。 如果无法访问此基础设施，比特币很容易受到熟练的计算机黑客的欺诈、盗窃和颠覆。 然而，比特币的追随者认为，比特币绕过了标准金融安全系统中众所周知的缺陷，这些缺陷导致了身份盗用的普遍存在，以及主流企业普通客户的相关问题。

最后，比特币面临着一个长期的结构性经济问题，涉及到可以发行的 2100 万个单位的绝对限制，并且在 2140 年之后比特币的供应量不会扩大。如果比特币非常成功并取代主权法定货币，它将对经济产生通货紧缩效应，因为货币供应量不会随着经济增长而增长。 这种情况将要求大多数工人接受年度减薪，这可能导致政治抗议，例如，类似于 19 世纪末民粹主义运动期间美国经历的抗议。 可以想象，威廉·詹宁斯·布赖恩 (William Jennings Bryan) 于 1896 年出版的《金十字》将在下个世纪再次出现，更新为未来主义的言辞，谈论一种僵化的超级货币的经济政策。

参考

GoldmanSachs Investment Research，2014 年，“Fred Ersham 访谈”，Top of Mind 21,8，3 月 11 日。

Nakamoto, Satoshi, 2008，“比特币：一种点对点的电子现金系统”，未发表的手稿，检索于

Thomas、Manoj 和 Vicki Morwitz，2009 年，“数​​字认知中的启发式：对

Vithala R. Rao 编着的《市场营销定价研究手册》（马萨诸塞州北安普顿：Edward Elgar Publishing）中的“定价”。

Wallace, Benjamin，2011 年，“比特币的兴衰”，Wired，11 月 23 日，检索于

数据源（比特币）。 （货币）（黄金）