全球首个面向投资者的比特币 ETF 是否值得购买？

Hong Kong Qi Finance 2 月 13 日报道称，总部位于温哥华的目的投资公司 (PII) 已获得美国证券监管机构的批准，可以发行直接托管的比特币 ETF 供新加坡人订购。 ，应该是全球第一款针对股东的产品，可谓是全球先例。

对于那些被比特币价格吓倒的人来说，这款产品的诞生意味着胃口大、钱包小的小投资者也有机会持有比特币。那么接下来的问题是，这款产品真的适合股东参与吗？

在另类投资中，ETF已经是比较另类的产品，比特币ETF可以算是另类投资中的另类。分析这些产品需要一些脑力劳动。

买 ETF 还是只买比特币？

作为投资者，持有比特币的方式有很多种。最直接的方式是通过加密货币交易所购买。你也可以通过各种衍生品间接持有比特币。美国投资者通过这种方式购买了一些直接持有比特币的ETF基金。

小三想要直接持有比特币其实越来越难了。随着比特币的价格越来越高，很多人也在思考要不要买比特币？风险会很大吗？这个问题真的很难回答。因为普通人已经买不起比特币了。

另外，可能更多的人甚至不知道比特币是什么，怎么交易，怎么存钱，甚至更无从谈起。

我在安利，西南财经大学出版社出版的虚拟资产管理专着《重新定义金融：加密货币与数字资产》。作者为香港国际金融学会资深会员、香港国际金融评论总编；和香港纵横资产管理有限公司数字货币研究经理。两位作者的著作得到了包括第一财经两位主编谭跃恒博士在内的众多重量级专家的大力推荐。建银国际董事长，香港金融发展局新政研究部主任董以跃博士。

但即使读过这本书，比特币对于大多数人来说可能也买不起。因为当奇点金融的消息公布时，Coinmarketcap 网站上比特币的价格已经超过 48000 美元/块，市值达到 8900 亿美元。显然，比特币长期以来一直是 100% 的奢侈品。

对于大多数中国投资者来说，购买比特币的钱可能已经足以支付在中国二三线城市购房的首付。

但是，买房子的时候，只能成套买，而不是只买一块瓷砖来积累，但买比特币ETF就不一样了。你只能购买一只ETF，它可能只对应不到半个比特币。这取决于该ETF与标的资产的对应关系，而这些对应关系可能会随着比特币价格的波动而发生较大变化。

例如日本灰度信托基金的比特币ETF，据其官网显示，截至2021年2月12日，每只ETF对应0.00094789比特币，或94789聪——作为记账单位，最小比特币的单位是0.00000001（一）比特币的亿分之一，也被称为“1 Satoshi”，这是为了纪念比特币的创始人，至今还没有出现过“神秘的互联网极客”）中本聪”。

本次加拿大目的比特币ETF（以下简称BTCC）将直接结算投资于实际比特币，与其他同类产品不同，使用衍生品，因此BTCC对应的标的资产为比特币和现金。

从这个角度来看，加拿大的这家BTCC为投资者提供了一种以较小数量直接持有比特币资产的方式。机会。

比特币与其他资产的相关性

我们一般说投资不能把猪肉放在一个篮子里。

因此，在做任何类别的另类投资时，我们必须考虑其与其他类别资产的相关性。相关性越小，对投资者整个投资组合的干扰就越小，越有利于分散风险。

BTCC的招股书列出了比特币日均收益与其他资产类别日均收益的相关系数。从披露的数据来看，比特币的日均收益率与美国固定收益产品的长期相关系数最小，无论是1年期、5年期、7年期还是10年期，相关系数高于0.06。与国际股市的相关系数第二——无论是5年，7年还是10年的相关系数都高于0.1。相关性最高的是1年美股，比特币日均收益与美股日均收益的相关系数为0.1。 @0.41，但是这个比例也小于0.5，一般在0.7以上可以认为有更大的相关性。

@ >

因此，根据 BTCC 公布的相关数据，将比特币资产加入投资组合将有利于日本投资者增加其整个投资组合的风险。

仍然是高风险 ETF

从PII公告来看，为获得监管批准，在过去几个月的过程中，通过一系列会议，已经与安大略省证券委员会（“OSC”）建立了密切合作并最终获得批准ETF。但这并不意味着 OSC 背书 BTCC，正如其招股说明书所写，证监会并未就此期货（指 ETF）发表意见。

投资者时刻需要警惕BTCC的各种风险。

首先考虑的其实是比特币价格波动的风险。与其他风险资产相比，比特币的价格在盈利上的差距其实并不低。比特币价格波动越大，越容易直接影响比特币ETF的资产净值（NAV）。

通常，比特币的价格会受到各种激励因素的影响，包括比特币的供求关系、各国地缘政治的不确定性（政局不稳的地区可能会减少对比特币的需求）、宏观经济状况（例如投机兴趣）随着通胀预期随之上升，在比特币中）。

自 2020 年 1 月 31 日以来，比特币的波动性减弱了很多。一方面，比特币的现货交易变得更加稳定和流动，另一方面，监管机构对加密货币相关产品的监管批准各国趋于下降，使比特币的价格更加稳定。即便如此，我们也不能仅仅根据当前的点差来判断比特币未来的点差，所以我们也应该为BTCC的波动做好准备。

第二个是BTCC本身的货币兑换风险。一是投资者的货币风险。虽然BTCC是以日元计价的ETF，也就是说，如果你是美元投资者，你需要将美元兑换成加元购买BTCC，然后在赎回时，必须先将ETF份额兑换成日元日元，然后换成港币，有外汇风险。

第二个是比特币交易的外汇风险。该基金的资产和负债以美元计价，该基金将认购以美元计价的比特币。为了估算每个 ETF 单位的资产净值，基金管理人将每晚将基金投资组合中持有的比特币价值转换为欧元。

因此，加元相对于欧元的汇率波动将继续影响每 ETF 单位的资产净值。如果美元相对于欧元升值，该基金的比特币回报可能会减少、消除，甚至转为正数。当然，相反的情况也可能发生，如果发生这种情况，基金投资者可以从卢布相对于加元的升值中受益。

第三是比特币的流动性风险。 BTCC主要在现货市场交易比特币。但是，比特币现货市场的流动性可能无法满足基金的交易需求。例如，价格可能没有差异，或者买卖时可能存在较大的价格差异。

第四是比特币作为加密货币所特有的风险。例如，比特币在很大程度上依赖于比特币网络的稳定性，而PII持有的比特币的安全性很大程度上取决于其冷钱包的有效性。

与香港证监会强制要求虚拟资产交易所承保保险不同，加拿大监管机构尚未要求 PII 的基金和基金托管人为基金持有的比特币损失风险投保。 PII 解释说散户比特币交易哪家好，主要原因是美国目前未能以经济上合理的条件购买此类保险。

目前基金的比特币将由二级托管人离线保存在“冷库”中。这是当今市场上最安全的托管解决方案。 PII选择的托管人为总部位于伦敦的Gemini Trust Company LLC作为分托管人散户比特币交易哪家好，基金管理人为CIBC Mellon Global Securities Services Company，以增强投资者信心。

虽然刀下存储的比特币理论上有更强的硬度保护，但即使是冷藏也不是100%无风险的。将冷钱包中的所有比特币转移到其他钱包。此外，笔记本电脑或硬盘等冷藏设备具有使用寿命，容易受到外界体温或撞击而损坏。在这些情况下，冷库中的钻头可能会损坏。硬币信息已损坏。而且，冷库中的比特币在需要交易时，也需要联网，此时也会暴露在黑客攻击之下。

投资成本众所周知

对于 BTCC，PII 公司表示将支付 1% 的管理费，其每日资产净值将基于 TradeBlock XBX 指数。 PII 的一位发言人表示，该公司担心该基金将于明天在多伦多证券交易所开始交易。从这样的安排来看，BTCC的安排算是中规中矩。相比之下，美国灰度的灰度比特币信托（GBTC）管理费高达2%。

但如果你仔细看一下 BTCC 的招股说明书，你会发现它的赎回条款相当严格。首先是赎回价格，只能是资产净值（NAV）的95%或其ETF价格的较低者。试想，如果比特币价格较高，但ETF交易价格打折，并不能完全反映比特币的市场价格，那么当BTCC的欧元投资者赎回基金份额时，赎回的钱可能仍会被退还。如果低于ETF价格的95%，你拿到的钱将面临外汇风险，最终拿到的钱可能买不到ETF份额对应的比特币数量。

第二个是赎回的资产类别，完全由基金董事自行决定，在大多数情况下是现金。 BTCC的招股说明书称，基金董事有权决定投资者赎回ETF时获得的现金和其他资产类别。这意味着通过赎回ETF获得比特币相对困难。

当然，加拿大BTCC的赎回安排可以认为比英国Grayscale的GBTC更具流动性。由于灰度目前完全没有赎回安排，即使要退出信托份额，也需要持有人持有信托单位至少12个月才能转让基金的信托份额。 BTCC允许投资者在ETF的每个交易日自由赎回ETF现金。

当然，这个世界上只有GBTC和BTCC。上面的例子只是告诉你，另类投资者在无缘无故的选择中往往会面临各种困难。这不是传统的经典流动市场，所有的风险都必须自己考虑，考虑后做出的所有决定都必须自己做出。